Artikel ini terakhir diperbarui pada September 26, 2022
Pasar Menggabungkan Tinjauan dan Penilaian Ulang
Bahkan ketika level benchmark S&P 500 (3693) menembus pullback 3700 kami, penilaian ekuitas tetap diperpanjang dan pendapatan konsensus perlu direvisi turun. Patokan imbal hasil Treasury AS 10 tahun (3,69%) masih harus mencapai target 5% kami. Premi risiko tampaknya akan meningkat. Dalam campuran aset untuk lingkungan yang berubah, kami mengutamakan kualitas untuk sektor secara keseluruhan dan memanfaatkan durasi pendek untuk Pendapatan Tetap.
Paruh pertama Q3/2022 memiliki sisa-sisa momentum pasar naik berdasarkan keinginan untuk penghentian perubahan kebijakan bank sentral. Sebaliknya, kami mengharapkan penilaian ulang dan peninjauan. Ini berkaitan dengan kompleksitas dalam a) evolusi pilihan kebijakan bank sentral yang bercabang di tengah inflasi yang meningkat, b) persimpangan ekonomi politik di seluruh dunia dan c) masih memperluas penilaian pasar modal dari ekuitas ke pendapatan tetap berkualitas rendah yang sampai sekarang bergantung pada besaran, kuantitatif tak terbatas meredakan.
Dulu pasar terobsesi untuk dapat memberikan pengembalian jangka pendek yang stabil dan tinggi dengan mengabaikan keseimbangan risiko. Itu muncul dalam ekuivalen perilaku yang mencakup leverage, obligasi sampah bermutu rendah, pendapatan tetap perjanjian ringan, dan ekuitas mereka yang setara dengan SPAC (perusahaan akuisisi tujuan khusus). Peralihan dari rekayasa keuangan dan fokus pada keunggulan operasional kemungkinan akan menimbulkan volatilitas yang meningkat.
Di awal musim panas 2022, ekspektasi akan segera merevisi kembali perubahan kebijakan, atau “berkedip”, pasar tampak salah tempat. Di seluruh dunia, inflasi tetap beberapa poin di atas 2% telegram panjang yang ideal untuk stabilitas. Federal Reserve telah tiga kali meningkatkan Dana Fed sebesar 75 basis poin serta memberi sinyal setelah pertemuan FOMC pada 21 September 2022 bahwa inflasi inti AS tetap cukup tinggi untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut ke tahun 2024 sebelum penurunan dapat direncanakan untuk tahun 2025. Menurut pendapat kami, tingkat terminal tingkat Dana Federal sebesar 5% kemungkinan pada pertengahan 2024 tetapi juga berpotensi tetap di sana selama 12 bulan atau lebih untuk menahan penyertaan inflasi. Banyak bank sentral tampaknya bersedia melalui waktu untuk menaikkan suku bunga dan mengurangi ukuran neraca mereka meskipun ada risiko resesi tetapi tampak bergerak dengan kecepatan yang berbeda. Sinyal lebih lanjut kemungkinan terjadi di sekitar pertemuan IMF 10 Oktober 2022.
Tekanan baik dari dalam maupun luar negeri seperti harga energi, pandemi bahkan ketahanan pangan kini tampak meningkat dan berpotensi berkepanjangan. Tekanan strategis tetap ada antara China dengan Kongres Partai Komunis yang dijadwalkan 16 Oktober dan Amerika Serikat dengan pemilihan Kongres pada 8 November 2022. Dari abu perang dunia dan meskipun ada krisis berkala. muncul kesepakatan global yang berkembang selama sekitar tiga dekade, kemudian muncul tiga dekade konsolidasi dan perluasan anggota baru. Sekarang, fase ketiga yang lebih rapuh kemungkinan sudah berlangsung. Ketika pertumbuhan melemah dan pasar mata uang menjadi lebih tertutup, tarif yang menarik dan memperpanjang kemungkinan akan menggoda secara politis karena tekanan industri dalam negeri.
Dibandingkan dengan rekayasa keuangan di masa lalu, arus kas perusahaan dan manajemen operasi sekarang cenderung lebih mahal. Dalam rotasi sektor, masa lalu mungkin tidak sepenuhnya prolog. Kenaikan biaya muncul sebagai tantangan bagi konsumen yang sering dianggap defensif dan untuk area pilihan konsumen. Di tengah konsumen yang lebih hemat daripada aspiratif di negara maju dan negara berkembang seperti China yang di masa lalu merupakan sumber pertumbuhan yang banyak diantisipasi, kami adalah area konsumen yang kekurangan berat badan. Investasi infrastruktur tampak mendesak karena tantangan strategis, perubahan iklim dan logistik serta untuk membangun teknologi 5G. Sebelumnya tidak sering dianggap bersama-sama, baik semikonduktor di Teknologi Informasi maupun industri, logam mulia dan langka sangat penting. Dalam pertumbuhan, kami menyukai Layanan Kesehatan dan melihat Keuangan sebagai pasar yang kritis.
Sementara paruh pertama Q3/2022 memang muncul dengan sisa-sisa momentum kenaikan berdasarkan keinginan untuk penghentian perubahan kebijakan bank sentral, sekarang pada bulan September, kemungkinan jauh ke Q4/2022 dan 2023, kami mengharapkan penilaian ulang dan tinjauan di pasar modal . Ini berkaitan dengan kompleksitas dalam a) evolusi pilihan kebijakan bank sentral di tengah inflasi yang meningkat, b) persimpangan ekonomi politik di seluruh dunia dan c) terakhir namun tidak kalah pentingnya, valuasi pasar modal yang diperluas dari ekuitas ke pendapatan tetap berkualitas rendah yang tampaknya diarahkan untuk kemudahan kuantitatif besar-besaran dengan durasi tak terbatas. Peralihan dari fokus rekayasa keuangan dan fokus pada keunggulan operasional diperlukan untuk ketiga alasan di atas. Kemungkinan akan menimbulkan volatilitas yang tinggi karena kemungkinan akan memakan waktu. Untuk beberapa kuartal, pasar semakin terobsesi untuk dapat memberikan pengembalian jangka pendek yang stabil dan tinggi dengan mengabaikan keseimbangan risiko, suatu sikap yang mungkin terbukti bersifat sementara.
Pasar tampaknya telah salah tempat dalam ekspektasi awal musim panas 2022 mereka akan segera merevisi kembali perubahan kebijakan, bahasa sehari-hari disebut “berkedip”. Dengan kemudahan apa pun secara kolektif dan individual yang paling rendah, inflasi tetap tinggi di seluruh dunia pada beberapa poin di atas 2% yang dianut sebagai zona stabil yang ideal. Gejolak pertama juga dapat dilihat dalam upaya untuk mendapatkan penyesuaian bantuan inflasi dalam tuntutan upah serta dalam pembayaran transfer pemerintah. Perkembangan ini memiliki kesamaan dengan tahun 1970-an ketika penyesuaian seperti itu juga pada awalnya terlihat, kemudian berkembang menjadi apa yang disebut klausa penyesuaian biaya hidup (COLA) dan bahkan menjadi penyesuaian inflasi akuntansi laporan keuangan. Dalam Perkembangan tahun 1970-an ini menghasilkan ekspektasi inflasi yang bermaksud baik tetapi salah tempat bahkan dalam praktik resmi yang kemudian membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk berbalik. Sangat penting untuk menghindari hasil seperti itu berulang.
Dalam evolusi pilihan kebijakan bank sentral sekarang di tengah inflasi yang tinggi, di antara perubahan suku bunga yang diatur terbaru adalah peningkatan 100 basis poin di Swedia serta 75 basis poin berurutan pada bulan September di Kanada, Swiss dan Eropa, 50 basis poin di Norwegia, Inggris dua kali baru-baru ini dan 25 basis poin dua kali juga di Korea Selatan. Setelah dua kali meningkatkan Dana Fed sebesar 75 basis poin sebelumnya, Federal Reserve telah meningkatkannya sebesar 75 basis poin lagi pada 21 September 2022 serta memberi sinyal setelah pertemuan FOMC bahwa inflasi inti AS tetap cukup tinggi untuk kenaikan suku bunga mungkin berlanjut hingga 2024 sebelum penurunan dapat dipertimbangkan untuk tahun 2025. Menurut pendapat kami, tingkat terminal tingkat Dana Federal sebesar 5% kemungkinan pada pertengahan tahun 2024 tetapi juga berpotensi tetap di sana selama 12 bulan atau lebih untuk menahan penyertaan inflasi. Bank-bank sentral tampaknya secara kolektif dan individual bersedia menaikkan suku bunga dan mengurangi ukuran neraca mereka meskipun ada risiko resesi tetapi tampak bergerak dengan kecepatan yang berbeda.
Bifurkasi tampaknya telah besar dan membangun di antara bank-bank sentral. Suku bunga administrasi masih rendah dibandingkan dengan inflasi. Bank-bank sentral memang perlu bersandar pada penanamannya dan kemungkinan akan ditekan untuk melakukannya dengan serangkaian kenaikan suku bunga yang diatur lebih lanjut serta melalui harapan mereka yang banyak terkirim untuk mengurangi ukuran neraca kemudahan moneter. Sementara beberapa bank sentral seperti Federal Reserve di antara negara-negara maju dan seperti Reserve Bank of India di antara negara-negara berkembang tampaknya tanpa posisi tingkat mata uang yang jelas, posisi beberapa lainnya tampak lebih bernuansa. Beberapa outliers saat ini pada kenaikan suku bunga untuk mencerminkan tekanan inflasi terutama terjadi di Jepang di antara negara-negara maju. Beberapa negara berkembang seperti Turkiye tampaknya bersedia menerima krisis mata uang darinya.
Tekanan tampaknya meningkat dan berpotensi untuk waktu yang lama di aspek domestik maupun eksternal seperti harga energi, pandemi dan bahkan ketahanan pangan. Setelah periode fokus yang berkepanjangan pada kemudahan kuantitatif sebagai penyelamat dan terutama karena pertumbuhan ekonomi melambat secara global, karena alasan perkembangan politik dan mekanisme kecepatan yang berbeda dalam perubahan kebijakan moneter di antara bank sentral, volatilitas mata uang sudah muncul dan berpotensi meningkat.
Datang pada saat yang penting adalah pertemuan Majelis Umum PBB 13-27 September di New York yang akan diikuti oleh pertemuan IMF/Bank Dunia di Washington selama 10-16 Oktober 2022. Perang di Ukraina dengan krisis pangan berikutnya di antara yang termiskin, energi ketidakpastian ketersediaan di Eropa serta biaya di tempat lain, pandemi masih berlangsung dan perubahan iklim semuanya membutuhkan investasi di seluruh dunia. Sementara itu, ketika Dolar AS menguat bersamaan dengan kenaikan suku bunga Federal Reserve, kami melihat tekanan mata uang kemungkinan akan meningkat di negara-negara maju dengan kelemahan yang paling menonjol hampir sepenuhnya membalikkan kekuatan Yen selama beberapa dekade dan yang telah menimbulkan intervensi terbuka di Jepang sebagai hal yang bisa dibilang menyoroti keprihatinan. Nilai tukar dolar AS yang meningkat juga terlihat di tempat lain dari Euro hingga Renminbi di antara zona perdagangan terbesar. Masalah daya saing mata uang tampaknya akan berkembang di negara-negara OECD. Sementara itu, beberapa negara berkembang tampaknya sudah berada dalam tekanan keuangan yang parah, termasuk beberapa dari Argentina di Amerika Latin hingga Lebanon di Afrika hingga Turkiye di Eropa hingga Sri Lanka di Asia. Dari abu perang dunia dan meskipun ada krisis berkala. kesepakatan global baru muncul seperti IMF/Bank Dunia, GATT, ECSC, NAFTA dan lain-lain selama sekitar tiga dekade hingga 1980-an. Selanjutnya datang tiga dekade konsolidasi anggota baru dan perluasan seperti GATT menjadi WTO yang lebih luas dan ECSC menjadi Uni Eropa serta di Asia, beberapa inisiatif, terutama TPP.
Sekarang sedang berlangsung fase politik ketiga yang tampaknya sudah lebih rapuh. Ketika pertumbuhan melemah dan pasar mata uang menjadi lebih kabur, tarif yang menarik dan memperpanjang risiko menjadi lebih menggoda secara politis karena tekanan industri dalam negeri. Lebih lanjut, ketegangan strategis tampaknya tidak terbatas pada Eropa yang harus melakukan restrukturisasi karena tekanan perdagangan Rusia. Di Cina, kongres Partai Komunis Nasional ke-20 akan diadakan mulai 16 Oktober 2022. Di Amerika Serikat, pada 8 November 2022, pemilihan Kongres paruh waktu akan diadakan, diperjuangkan dengan ketat dan berpotensi penuh dengan kontrol politik. Jadwal acara. Di antara negara-negara perdagangan terbesar, pergumulan strategis mulai dari semikonduktor hingga tanah jarang muncul, penuh dengan mekanisme kontrol seperti tarif yang terus berlanjut. Perdagangan makanan dan energi sebagai senjata strategis telah muncul dari perang Ukraina yang sedang berlangsung. Volatilitas mata uang sering memperburuk ketegangan. Negara dan perusahaan harus mengenali kerentanan baik dalam logistik perdagangan global maupun ketersediaan produk/layanan. Pasar modal kemungkinan besar akan terkena hantaman angin politik dan dengan demikian melemahkan ekspansi pada pembukaan tinjauan dan penilaian ulang.
Sejauh awal 2022, Federal Reserve meredam perubahan kebijakan dari tekanan pada kemudahan kuantitatif. Dalam perilaku yang setara dengan mengabaikan risiko dari hal-hal yang tidak diketahui, rentang pengembalian di pasar modal telah mencakup leverage, obligasi sampah bermutu rendah, pendapatan tetap perjanjian ringan dan ekuitas mereka yang setara dengan SPAC (perusahaan akuisisi tujuan khusus). Sebagai perubahan selanjutnya, palpitasi pasar modal awalnya muncul di pasar Treasury A.S. bisa dibilang karena kedalaman dan likuiditasnya. Sekarang di pasar Pendapatan Tetap pada akhir Q3/2022, penyesuaian telah meluas lebih luas ke wilayah negara dan korporasi global serta di seluruh tahapan kredit. Kami berharap penyesuaian Pendapatan Tetap tersebut mengalir ke ekuitas. Di pasar keuangan, kami melihat tingkat Dana Fed sebesar 5% berpotensi dan mungkin diperpanjang – di atas plot titik FOMC yang disajikan pada 16 September 2022.
Pendapatan tetap dan penilaian ekuitas tampaknya tidak sepenuhnya mencerminkan tolok ukur tersebut dan karenanya tampaknya belum murah. Terutama pada titik balik, penyesuaian ekspektasi penurunan pendapatan konsensus tampaknya tertinggal dan saat ini kemungkinan besar akan terjadi. Pada rilis pendapatan perusahaan di akhir banjir di Q3/2022 dan peringatan pendapatan dalam transportasi seperti angkutan udara, di area konsumen seperti mobil dan ritel konsumen seperti pakaian jadi, kami melihat peralihan dari fokus rekayasa keuangan dan alih-alih ke fokus pada keunggulan operasional karena masih banyak pekerjaan yang sedang berjalan, termasuk potensi krisis arus kas bagi sebagian orang.
Dibandingkan dengan semangat rekayasa keuangan di masa lalu, arus kas perusahaan dan manajemen operasi cenderung berada pada premi yang akan datang. Dalam rotasi sektor saat ini, masa lalu mungkin tidak sepenuhnya prolog. Kenaikan biaya tampaknya menjadi tantangan baik untuk kebutuhan pokok konsumen (sering dianggap defensif) dan untuk sektor-sektor yang berorientasi pada diskresi konsumen dan sering ditetapkan sebagai siklus. Kami berada di area konsumen underweight, mencerminkan konsumen yang lebih hemat daripada aspiratif baik di negara maju maupun di negara berkembang seperti China yang pada siklus sebelumnya merupakan sumber pertumbuhan yang sangat diantisipasi. Untuk beberapa alasan seperti kepentingan strategis politik keamanan pasokan, perubahan iklim dan tantangan logistik bisnis serta teknologi 5G baru, investasi infrastruktur tampak mendesak. Tidak sering sebelumnya dipertimbangkan secara bersamaan, baik semikonduktor dalam Teknologi Informasi maupun industri, logam mulia dan logam langka sangat penting. Dalam pertumbuhan, kami menyukai Layanan Kesehatan dan melihat Keuangan sebagai pasar yang kritis.
Bahkan ketika level benchmark S&P 500 (3693) menembus pullback 3700 kami, penilaian ekuitas tetap diperpanjang dan pendapatan konsensus perlu direvisi turun. Patokan imbal hasil Treasury AS 10 tahun (3,69%) masih harus mencapai target 5% kami. Premi risiko tampaknya akan meningkat. Dalam campuran aset untuk lingkungan yang berubah, kami mengutamakan kualitas untuk sektor secara keseluruhan dan memanfaatkan durasi pendek untuk Pendapatan Tetap.
Pasar
Be the first to comment