Artikel ini terakhir diperbarui pada Juni 20, 2022
Catatan 17 Juni 2022 – Lebih banyak volatilitas dalam saham – Waktu dan Pasang Jangan Tunggu
Di samping kebijakan bank sentral, ekonomi politik dan valuasi semuanya relevan untuk pembiayaan investasi. Aspek-aspek ini tampak tertutupi sampai saat ini oleh konsensus. Berbeda dengan dekade terakhir (atau bahkan tiga untuk beberapa) sekarang dan untuk 12 – 18 bulan ke depan, kebijakan bank sentral kemungkinan besar harus mengikuti, bukan memimpin perkembangan. Sementara itu, kerapuhan muncul di antara negara-negara otoriter besar dan kecil serta negara-negara demokratis, baik secara individu maupun secara global secara kolektif. Pepatah lama tentang waktu dan arus jangan menunggu akan berlaku karena keuangan investasi direstrukturisasi dari tingkat administrasi yang ditekan secara kronis. Penciptaan moneter di depan kemampuan untuk aktivitas yang efisien sering menyebabkan inflasi, baik di negara maju atau berkembang, di masa lalu misalnya pada tahun 1970-an dan di saat ini tetapi sekarang sebelumnya kemudahan kuantitatif besar-besaran, baik dengan kejutan harga minyak mentah yang lebih tinggi.
Sebuah poros oleh Federal Reserve muncul lebih lanjut menandakan jalur keluar untuk portofolio aset. Dalam FOMC 14/15 Juni 2022, potensi urutan kenaikan tarif yang diatur dalam jumlah besar yang berkepanjangan ditandai, dengan tahap saat ini menjadi 75 basis poin. Dibandingkan dengan lama agresif kami dari pandangan konsensus 3,50% sebagai tingkat terminal pada pertengahan 2023, data serta komentar bank sentral menunjukkan 5% dapat dilanggar untuk Dana Fed dan membawa penilaian ke tingkat tradisional. Tertekuk juga muncul Bank of England, Bank of Canada, Reserve Bank of Australia di antara negara-negara maju dan di antara negara-negara berkembang dengan pertumbuhan tertinggi, Reserve Bank of India. Namun, tidak semua bank sentral muncul di jalur ini, terutama Bank of Japan di antara negara maju dan Bank Turki di antara negara-negara berkembang. Divergensi kebijakan dan fluktuasi mata uang telah menjadi bagian dari terobosan pasar, kecil atau besar seperti pada tahun 1987. Tentang ketegangan perdagangan yang muncul dari tekanan domestik, yang perlu diperhatikan adalah kelemahan terhadap Dolar AS dari Yen, di Eropa, untuk negara-negara berkembang dan bahkan untuk mata uang sumber daya seperti Kanada dan Australia.
Dalam sinyal waspada lain jauh lebih awal pada tahun 2022, sementara Fed merilis tes stres untuk bank sistemik di bawah pengawasannya, di Eropa akhir-akhir ini baik di Inggris maupun di benua Eropa, sinyal tes stres telah muncul belakangan ini. Pada risiko dari leverage yang meregang untuk meraih pengembalian, keuangan non-perbankan yang mungkin berada di luar pengawasan bank sentral tetapi bagi kami tampaknya mengkhawatirkan kejutan yang tidak menyenangkan dari kecepatan pergerakan pasar modal saat ini.
Dengan hasil baru yang akan segera terjadi, yang mencolok adalah jumlah perusahaan dan luasnya sektoral dari mereka yang membahas tantangan biaya operasional – tidak hanya dibandingkan dengan siklus pendapatan tahun 2009 dan seterusnya, tetapi juga dibandingkan dengan banyak perusahaan sebelumnya, dengan pengecualian yang dapat diperdebatkan yang menimbulkan restrukturisasi besar tahun 1980-an. Daripada konsep bisnis, leverage dan pembelian kembali saham, kami melihat keuntungan saat ini terletak pada neraca yang kuat dan kontrol operasional yang kuat. Aspek-aspek ini sudah dapat dilihat di sektor Teknologi Informasi yang terpukul keras yang mencapai sekitar 32% dari S&P 500, saat ini mendekati 28% tetapi masih di atas target kami yang dibatasi 25% untuk dimiringkan terhadap momentum dan tentang apa yang disebut warisan perusahaan berpengalaman telah bertahan lebih baik.
Pada premi risiko dan imbal hasil pendapatan tetap, tikungan saat ini termasuk yang berada dalam obligasi negara secara global dan di dalam sektor korporasi, dalam spread dalam tranches kredit. Ini adalah kontras pasar dengan kecenderungan untuk meregangkan hasil belum lama ini. Berlawanan dengan banyak praktik investasi dari 2008 dan hingga 2021, pengaturan ulang terbalik kemungkinan akan menyebabkan volatilitas. Seperti masa lalu, puncak dari tekanan pasar beruang saat ini kemungkinan akan mencakup kegagalan spektakuler yang belum terjadi, meskipun anjak piutang sebelumnya dan pembiayaan kumpulan gelap. Perspektif ada dalam peningkatan kesengsaraan konglomerat ke tahun 1970-an, sektor sumber daya di tahun 1980-an dan katarsis Teknologi Media Telecom di akhir 1990-an. Daripada rotasi geografis atau sektor, keuntungan saat ini mungkin terletak pada kekuatan finansial dan kualitas operasional pengiriman.
Kerapuhan luar biasa muncul di antara negara-negara otoriter besar dan kecil serta negara-negara demokratis, baik secara individu maupun secara global secara kolektif. Ketegangan geopolitik tampak berkepanjangan. Butuh waktu bertahun-tahun hingga pada 1980-an, pengamatan terhadap Presiden AS Reagan saat itu menyadari bahwa pengeluaran pertahanan di luar kapasitas ekonomi Uni Soviet saat itu akan mengekspos kerapuhannya. Meskipun demikian, derik pedang nuklir dan taktik bumi hangus yang sebenarnya, hal yang sama mungkin berlaku hari ini untuk Rusia dalam situasinya saat ini. perang ukraina. Sementara itu, kelemahan logistik global yang terekspos pada awal pandemi 2021 dan sekarang ketersediaan biji-bijian makanan pokok serta hidrokarbon dapat membutuhkan waktu yang cukup lama untuk diatasi, dengan biaya berkelanjutan bahkan bagi konsumen dan perusahaan paling dasar sekalipun. Dalam KTT Keamanan Singapura ke-19 mulai 12 Juni 2022, retorika memanas antara Amerika Serikat dan China, seolah-olah di Taiwan tetapi kemungkinan konteks yang lebih luas di Asia dari laut China selatan hingga kawasan Indo-Pasifik yang lebih luas. Banyaknya pengujian rudal oleh Korea Utara tampaknya sekarang ditandingi oleh Korea Selatan dan Jepang. Sementara itu, perang di Timur Tengah dan kesepakatan nuklir yang masih harus diselesaikan dengan Iran tetap ada. Di Amerika Serikat, pemilihan paruh waktu bulan November sekarang tinggal empat bulan lagi. Cina memiliki Kongres BPK kunci dalam kerangka waktu yang sama. Di Eropa bahkan ketika perkembangan perang Ukraina mempengaruhi struktur ekonomi dan pertahanan, serangkaian perkembangan penting lainnya muncul seperti tuntutan revisi Brexit Inggris di tengah banyak pemerintah dengan mandat yang lemah, mulai dari Inggris dalam pemilihan sela; ke Jerman dengan koalisi; dan sekarang di Prancis dalam pemilihan parlemennya. Berbeda dengan banyak asumsi implisit di pasar hingga tahun 2021, lingkungan ekonomi politik tampak rapuh dalam beberapa hal yang dapat merugikan investasi melalui tekanan yang menonjol untuk kemanfaatan jangka pendek.
Bahkan ketika inflasi telah mendorong ke 10% dalam beberapa langkah di negara-negara maju dan jauh lebih tinggi menjadi dua digit di beberapa negara berkembang pada awal musim panas 2022, organisasi seperti Bank Dunia, OECD dan swasta menyarankan pertumbuhan PDB tahunan global pada 2022 dapat mendekati resesi seperti 3% setelah mendekati 6% pada tahun 2021, diakui dari basis depresi pandemi Covid. Dalam ekonomi pertumbuhan utama Cina, target tingkat pertumbuhan PDB tahunan telah dikurangi menjadi 4-5%, dibandingkan dengan stimulus globalnya yang memimpin tingkat rata-rata 20 tahun di atas 10% dan tingkat puncak satu tahun 2007 mendekati 15% selama periode pra-Covid dan pra-kredit. Kami melihat investasi yang relevan untuk menyadari bahwa dinamika pertumbuhan kemungkinan akan berubah di tengah pandemi yang sedang berlangsung, perang yang sedang berlangsung, dan lingkungan inflasi yang terus meningkat saat ini. Sebelumnya dalam beberapa dekade terakhir, aspirasi belanja konsumen di negara maju dan berkembang, evolusi kebijakan berbasis pasar dari ekonomi statis di negara berkembang, logistik global tepat waktu oleh bisnis dan yang terakhir, kemudahan kuantitatif besar-besaran, semuanya memiliki peran utama. tetapi campurannya sekarang kemungkinan akan jauh lebih berbelit-belit.
Untuk bisnis, logistik just-in-time telah ditemukan kurang baik misalnya oleh kecelakaan pengiriman Terusan Suez sebelumnya dan juga selama pandemi Covid yang sedang berlangsung dan sekarang di tengah perang di Ukraina. Ada faktor lain yang mungkin terjadi dalam jangka panjang dari perubahan iklim. Pada dasarnya, penciptaan uang di depan kemampuan aktivitas yang efisien telah menyebabkan inflasi, baik misalnya yang sedang berlangsung di Zimbabwe yang sedang berkembang; atau Weimar Jerman pada tahun 1920-an/awal 1930-an; atau kebijakan AS pada 1970-an dan kemudahan kuantitatif saat ini yang semakin masif – keduanya dengan kejutan harga minyak mentah yang lebih tinggi. Kami percaya bahwa saat ini di tengah inflasi yang lebih tinggi dan pertumbuhan ekonomi yang lebih lambat dan retak, telah muncul pengakuan yang meningkat atas risiko aspek-aspek seperti inflasi yang melekat di antara beberapa bank sentral utama. Dengan demikian, poros yang sedang berlangsung sekarang selama beberapa bulan oleh Federal Reserve tampak lebih ditekankan dalam menandakan jalur keluar untuk portofolio aset. Dalam FOMC 14/15 Juni 2022, potensi urutan kenaikan tarif yang diatur dalam jumlah besar yang berkepanjangan telah dinaikkan, dengan tahap saat ini menjadi 75 basis poin. Dibandingkan dengan pandangan konsensus kami yang agresif saat itu sebesar 3,50% sebagai tarif terminal pada pertengahan 2023, data serta komentar bank sentral menunjukkan bahwa 5% dapat dilanggar untuk suku bunga Fed Fund dengan dampak dalam mengurangi penilaian ke tingkat tradisional. . Bank of England, Bank of Canada, Reserve Bank of Australia di antara negara-negara maju dan di antara negara-negara berkembang dengan pertumbuhan tertinggi, Reserve Bank of India juga mengalami kelenturan. Namun, tidak semua bank sentral muncul di jalur ini, terutama di Bank Jepang di antara negara maju dan Bank Turki di antara negara-negara berkembang.
Divergensi kebijakan dan fluks mata uang telah menjadi bagian dari terobosan pasar, kecil atau besar seperti pada tahun 1987. Yen telah menonjol dalam selip baru-baru ini dan naik ke tahun 1987, menggarisbawahi bahwa kecepatan dan bukan hanya amplitudo perubahan nilai mata uang dapat mengejutkan pasar modal. Dalam sinyal waspada lainnya, sementara Fed merilis tes stres untuk bank sistemik di bawah pengawasannya jauh lebih awal pada tahun 2022, di Eropa akhir-akhir ini baik di Inggris maupun di benua Eropa, sinyal tes stres telah muncul belakangan ini. Pada risiko dari leverage yang meregang untuk meraih pengembalian, keuangan non-perbankan yang mungkin berada di luar pengawasan bank sentral bagi kami tampaknya mengkhawatirkan kejutan yang tidak menyenangkan dari pesatnya pergerakan pasar modal saat ini. Kelemahan terhadap Dolar AS dari Yen ke Eropa ke negara-negara berkembang bahkan mata uang sumber daya seperti Kanada dan Australia patut dicatat. Ketika pertumbuhan global melambat dan inflasi tetap tinggi, tekanan kebijakan seperti ketegangan perdagangan dapat meningkat lebih jauh menjadi tarif dan hambatan lain sebagai respons terhadap tekanan kebijakan domestik.
Untuk perusahaan, menjelang tahap berikutnya sekarang sudah dekat dan dalam rilis sekarang, pembahasan hasil telah cukup berbeda dari periode pasca 2009 sebelumnya. Jumlah perusahaan dan luasnya sektoral dari mereka yang membahas tantangan biaya operasional telah mencolok baru-baru ini – tidak hanya dibandingkan dengan siklus pendapatan tahun 2009 dan seterusnya, tetapi juga dibandingkan dengan banyak yang sebelumnya, dengan pengecualian yang dapat diperdebatkan yang menimbulkan restrukturisasi besar dari tahun 1980-an. Daripada konsep bisnis, leverage, dan pembelian kembali saham, kami melihat keuntungan saat ini terletak pada neraca yang kuat dan kontrol operasional yang kuat. Aspek-aspek ini sudah dapat dilihat di sektor Teknologi Informasi yang terpukul keras yang mencapai sekitar 32% dari S&P 500, saat ini mendekati 28% tetapi masih di atas target kami yang dibatasi sebesar 25% yang kami gunakan untuk menandakan kemiringan terhadap momentum sementara apa yang disebut warisan perusahaan berpengalaman telah bertahan lebih baik. Secara lebih luas dan tidak seperti kuartal terakhir sebelumnya di mana hanya pertemuan konsensus yang sering dikurangi yang dipuji, semangat momentum seperti itu kemungkinan telah digantikan oleh fokus pada penilaian dan pengiriman operasional. Mengenai premi risiko versus imbal hasil pendapatan tetap, tikungan saat ini termasuk yang ada di dalam obligasi negara secara global dan di dalam sektor korporasi, dalam spread dalam tranche kredit – sangat kontras dengan kecenderungan untuk meregangkan imbal hasil belum lama ini.
Kami melihat fungsi ini jauh dari tarif administrasi yang ditekan secara minimalis sebagai masih berlangsung, termasuk penyesuaian ulang penilaian ekuitas. Dalam pembalikan peran hingga 12-18 bulan ke depan, bank sentral tampaknya dipaksa untuk mengikuti, tidak memimpin ekonomi politik dan perkembangan valuasi untuk pembiayaan investasi. Berlawanan dengan banyak praktik investasi dari 2009 dan hingga 2021, reset terbalik kemungkinan akan menyebabkan volatilitas dan mendukung kualitas. Seperti di masa lalu, puncak dari tekanan pasar bearish saat ini kemungkinan akan mencakup kegagalan spektakuler yang belum terjadi, meskipun anjak piutang sebelumnya dan pembiayaan kumpulan gelap. Perspektif muncul dari kesengsaraan konglomerat ke tahun 1970-an, sektor sumber daya di tahun 1980-an dan katarsis Teknologi Media Telecom di akhir 1990-an. Daripada rotasi geografis atau sektor, keuntungan saat ini cenderung terletak pada kekuatan keuangan dan kualitas operasional pengiriman.
Be the first to comment