Dalam Mendorong Ke Depan Bisa Berbohong Kebodohan Pasar

Artikel ini terakhir diperbarui pada Februari 20, 2024

Dalam Mendorong Ke Depan Bisa Berbohong Kebodohan Pasar

Dalam Mendorong Ke Depan Bisa Berbohong Kebodohan Pasar

Catatan 16 Feb 2024: Kebodohan Pasar Dalam Mendorong Ke Depan – Kebodohan Pasar Modal dalam mendorong kemajuan harus menjadi perhatian. Data tercermin dalam suku bunga stabil/tinggi dalam jangka waktu lebih lama dari Federal Reserve, Bank of Canada, Bank of England dan bahkan ECB terlepas dari spektrum nasionalnya. Ketika Tiongkok berjuang melawan deflasi aset dan Jepang melakukan kepalsuan, banyak negara berkembang telah memicu risiko mata uang. Ketidakseimbangan momentum versus penilaian memperparah volatilitas yang sudah meningkat.

Dengan asumsi kelemahan finansial tidak membawa stabilitas di dunia kuno dan modern. Defisit fiskal tampaknya besar secara global. Pemilu semakin dekat dan tindakan berjalan lamban. Sementara itu, perang-perang ganas berkecamuk seperti halnya pertarungan bayangan dari Kutub Utara ke Eropa hingga saluran perdagangan Samudera Hindia dan Pasifik. Contoh peringatan global adalah laporan Kantor Anggaran Kongres yang memproyeksikan defisit federal AS meningkat 50% pada tahun 2034, karena bunga dan biaya program. Yang juga relevan saat ini sebagai acuan global adalah laporan rencana pengurangan defisit Komisi Simpson-Bowles yang disimpan. Pada tahun 1980-an/awal 90-an, para gubernur bank sentral yang kuat menentang politik dan inflasi, sementara negara-negara maju dan sebelumnya menguasai negara-negara mengembangkan restrukturisasi moneter dan fiskal. Restrukturisasi yang mencakup sektor korporasi dan negara menyebabkan berkurangnya defisit dan meningkatnya kemakmuran pada pertengahan tahun 1990an. Sejak itu, penekanan administratif dan pasar modal untuk membantu muncul dari intrik moneteris. Fokus yang tertunda pada hal-hal mendasar akan meningkatkan premi dan volatilitas kronis.

Seperti pengulangan perilaku momentum tahun 2009 hingga tahun 2021,  awal tahun 2024 terjadi peningkatan besar-besaran global dalam pendapatan tetap, ekuitas, dan berkurangnya tekanan pada nilai tukar negara-negara maju. Pasar modal tampaknya mengasumsikan penurunan suku bunga lebih awal dan melalui kenaikan obligasi sampah (junk bond), untuk menggarisbawahi pandangan risiko pelipur lara dari penawaran bank sentral. Ketika analisis kredit mengalir melalui pendapatan tetap dan pasar mata uang bank sentral memainkan permainan yang lebih tinggi dalam jangka waktu yang lebih lama, premi risiko kemungkinan besar akan meningkat.

Pada ekspektasi pendapatan yang disesuaikan secara siklis atau bahkan konsensus, kelipatan P/E pasar ekuitas hampir tidak rendah. Pada tingkat P/E 20x, S&P 500 kemungkinan memiliki ekspektasi pertumbuhan berkelanjutan jangka panjang sebesar 12% dan untuk kelompok ekuitas yang memimpin reli ini, ekspektasi pertumbuhan pendapatan sebesar 20% per tahun. Pada fase ekspansi, penurunan ekspektasi dan kemudian mengalahkan konsensus kurang kuat dibandingkan laba yang direvisi naik dalam siklus pemulihan. Lebih jauh lagi, harga minyak mentah, biaya logistik dan pengiriman muncul sebagai hambatan bifurkasi terhadap operasi dan pengguna akhir.

Potensi kontraksi penilaian ekuitas muncul dari premi risiko sekitar 200 basis poin di atas tingkat bebas risiko baik T-Bills 3 bulan atau sedikit lebih rendah pada T Notes 10 tahun. Dalam siklus pasar seperti yang terlihat pada tahun 1960-an, komoditas energi pada tahun 1970-an, TMT pada akhir tahun 1990-an, dan kredit cabul pada tahun 2007, bukan hal yang aneh bagi negara-negara yang diunggulkan untuk mengerahkan momentum ekstrem yang diikuti dengan penyeimbangan kembali. Kami akan membatasi Teknologi Informasi secara keseluruhan serta melakukan diversifikasi di dalam dan di luar.

Enam minggu pertama tahun 2024 memiliki banyak penanda moneter dan fiskal. Kebodohan pasar modal dalam mendorong hal ini harus menjadi perhatian. Dengan memicu kegembiraan, ketidakseimbangan momentum versus penilaian kemungkinan akan semakin parah, dan volatilitas yang sudah meningkat. Berbeda dengan euforia pasar mengenai penurunan suku bunga yang dilakukan lebih awal, data seperti lapangan kerja dan inflasi serta komentar dari Federal Reserve dan Bank of Canada menekankan suku bunga stabil/tinggi dalam jangka waktu yang lebih lama. Hal yang sama juga berlaku pada sikap Bank of England pasca pertemuan. Perpecahan di Eropa kembali muncul ketika negara-negara yang tertekan seperti Italia membuat otoritas moneter mempertimbangkan pemotongan lebih awal, sementara kelompok konservatif seperti Jerman menekankan kehati-hatian dan Perancis berada di titik tengah. Secara keseluruhan, ECB tampaknya tidak akan lagi melakukan pelonggaran dalam jangka waktu yang lebih lama. Jepang masih menjadi teka-teki mengenai kebijakan moneter di tengah resesi. Tiongkok tampaknya sedang berjuang melawan deflasi aset. India tampaknya berada di jalur yang tepat untuk mengendalikan inflasi. Di tempat lain muncul krisis di negara-negara berkembang seperti di Argentina hingga Turki yang kemungkinan akan memberlakukan suku bunga lebih tinggi untuk menstabilkan pasar mata uang. Kekhawatiran ini berisiko meluas dengan berkedok kelebihan momentum.

Di dunia kuno dan modern, asumsi kelemahan finansial tidak mengarah pada stabilitas atau kemakmuran. Terdapat beberapa pengecualian seperti India yang melakukan pengurangan defisit bahkan dalam anggaran pra-pemilu. Defisit fiskal saat ini tampaknya besar secara global dan memerlukan perhatian. Namun, pemilu semakin dekat dan tindakannya lamban. Contoh gambaran potensi tekanan keuangan secara global adalah laporan Kantor Anggaran Kongres AS yang non-partisan yang baru saja dirilis dan memproyeksikan defisit federal AS sudah mencapai $1,7 triliun dan tidak adanya perubahan kebijakan, sehingga berpotensi mencapai $2,3 triliun pada tahun 2034 untuk biaya bunga dan program. Yang relevan sebagai acuan global saat ini adalah laporan rencana pengurangan defisit Komisi Simpson-Bowles yang ditangguhkan pada tahun 2010 dan direvisi pada tahun 2013. Hal ini terutama dikeluarkan untuk mengakui krisis kredit yang ada. Perbedaan kebijakan saat ini dengan siklus restrukturisasi tahun 1980an/awal 1990an juga sangat berbeda. Pada tahun 1980an/awal 90an, di bawah naungan para bankir sentral yang kuat terdapat sikap yang bersedia menentang politik dan menanggapi dampak inflasi. Negara-negara maju dan negara-negara maju mengembangkan restrukturisasi moneter dan fiskal. Hal ini meluas ke sektor korporasi dan negara termasuk privatisasi untuk meningkatkan efisiensi. Pada pertengahan tahun 1990an, hal ini berhasil mengurangi defisit dan meningkatkan kesejahteraan. Sejak saat itu hingga tahun 2024, penekanan administratif dan pasar modal tampaknya adalah untuk membantu intrik monetaris. Kami percaya bahwa diperlukan lebih banyak fokus untuk kembali ke dasar. Jika hal ini tidak dilakukan dan tidak ada lagi yang bisa dilakukan, maka hal ini berarti peningkatan premi risiko dan volatilitas yang cenderung bersifat kronis.

Dalam bidang ekonomi politik dan dengan terlambatnya kesadaran akan pentingnya hal ini, banyak struktur global yang kini tampak terpuruk. Mulai dari perdagangan, kesehatan, iklim, hingga pemahaman norma politik. Struktur yang diperbarui setelah perang dunia memang menopang kemakmuran. Saat ini, pemilu sudah dekat di AS, di seluruh Eropa, dan Asia. Beberapa pemerintahan tampaknya berada dalam koalisi yang nyaman dan tidak stabil, termasuk di Amerika Latin. Dalam pemilu tahun 2024 yang padat, betapa rumitnya politik dalam negeri dapat dilihat dari alokasi pertahanan tambahan dan bantuan sebesar 1,5% dari anggaran AS yang belum disetujui, namun tetap terhenti meskipun ada beberapa sesi termasuk maraton semalam. Di Eropa, alokasi anggaran yang cepat diperlukan ketika pemimpin sedang minum kopi. Di kawasan penting di Asia Barat/Timur Tengah, perang menjadi semakin ganas di Gaza. Kerapuhan pengiriman dan logistik telah ditunjukkan di Laut Merah/Samudera Hindia melalui penggunaan peperangan drone yang asimetris. Perang sesungguhnya masih berlanjut di Ukraina. Ketegangan di Indo Pasifik juga terjadi di kawasan Arktik. Kami percaya bahwa pasar modal telah menjadi terlalu fokus pada monetaris dan memerlukan penyeimbangan kembali termasuk pengawasan terhadap isu-isu kualitas seperti pelaksanaan operasi dan premi risiko keuangan.

Hal ini tampaknya merupakan pengulangan perilaku momentum pasar pada tahun 2009 hingga 2021, pada paruh pertama kuartal pertama tahun 2024 terdapat peningkatan besar-besaran secara global dalam pendapatan tetap, ekuitas, dan berkurangnya tekanan pada nilai tukar negara-negara maju terhadap dolar AS. . Berbeda dengan konvergensi yang terjadi pada tahun 2009 dan seterusnya, pada awal tahun 2024, pasar modal tampaknya memandang bahwa penurunan suku bunga yang diatur secara dini akan segera terjadi. Hal ini mengakibatkan dan posisinya bertentangan dengan pernyataan beberapa bank sentral utama. Dampaknya, dengan meluasnya kenaikan obligasi sampah (junk bond), pasar modal nampaknya juga mengambil risiko terhadap pelipur lara yang datang lagi dari penawaran bank sentral. Karena analisis kredit kemungkinan perlu dilakukan melalui pendapatan tetap dan pasar mata uang. Seperti yang terlihat pada tahun 1980an/awal 1990an dan belum tentu dalam ukuran atau jenisnya, bank sentral kemungkinan besar akan menerapkan kebijakan suku bunga yang lebih tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama. Hal ini berarti premi risiko kemungkinan besar akan meningkat.

Pada pendapatan yang disesuaikan secara siklis atau bahkan ekspektasi pendapatan konsensus, kelipatan P/E pasar ekuitas hampir tidak rendah. Di sektor ekuitas pada awal tahun 2024, kami yakin bahwa pada tingkat P/E 20x, S&P 500 telah memasukkan pertumbuhan pendapatan berkelanjutan jangka panjang sebesar 12% per tahun. Bagi sejumlah saham yang memimpin kenaikan ini, P/E yang mencapai 30+ akan memerlukan pertumbuhan pendapatan sebesar 20% per tahun agar dapat dipertahankan. Berbeda dengan pemulihan dari pendapatan rendah pada tahun 2009, kisaran pertumbuhan pendapatan tahunan berkelanjutan sebesar 12-20% akan berada di atas kisaran pendapatan yang sudah mencapai tingkat ekspansi. Penurunan ekspektasi pendapatan dan kemudian dirayakan karena mengalahkan konsensus kurang kuat. Hal ini berbeda dengan siklus pemulihan pendapatan sebelumnya yang berada di atas ekspektasi yang telah direvisi naik. Selain itu, harga minyak mentah, biaya logistik dan pengiriman tampaknya merupakan hambatan yang lebih besar terhadap profitabilitas operasi perusahaan. Pengguna akhir seperti konsumen tampaknya sudah kesulitan bahkan untuk memenuhi kebutuhan dasar di negara maju dan negara berkembang. Risiko perpecahan muncul di dalam dan di dalam perusahaan.

Terdapat potensi kontraksi penilaian ekuitas karena penambahan premi risiko minimal 200 basis poin di atas tingkat bebas risiko T-Bills 3 bulan atau bahkan lebih rendah lagi pada T Notes 10 tahun. Seperti yang terlihat pada tahun 1960-an, komoditas energi pada tahun 1970-an, TMT pada akhir tahun 1990-an, dan kredit cabul pada tahun 2007, dalam siklus pasar, bukan hal yang aneh bagi negara-negara yang diunggulkan untuk mengerahkan momentum ekstrem yang kemudian diikuti oleh penyeimbangan kembali. Kami akan membatasi Teknologi Informasi secara keseluruhan serta melakukan diversifikasi di dalam dan di luar.

Kebodohan Pasar