Artikel ini terakhir diperbarui pada Juni 26, 2023
Momentum Menumbuhkan Pelanggaran Ringan; Rangebound Memupuk Selektivitas
Momentum Menumbuhkan Pelanggaran Ringan; Rangebound Memupuk Selektivitas
Momentum Menumbuhkan Pelanggaran Ringan; Rangebound Fosters Selectivity – Pengalaman masa lalu di tingkat pasar modal, negara, dan perusahaan menunjukkan bahwa momentum yang berkepanjangan mendorong pelanggaran ringan dan bukan hanya jenis hukum. Selama tahun-tahun urgensi pandemi Covid, yang diabaikan oleh pihak berwenang dan investor adalah tujuan pertahanan dan fiskal yang terkait dengan stabilitas. Tidak mudah dimodelkan, geopolitik dan bahkan politik dalam negeri sering dianggap asing tetapi memiliki peran melalui premi risiko. Pelajaran sejarahnya adalah bahwa mengabaikan inflasi dan defisit tidak kondusif untuk pertumbuhan berkelanjutan yang lebih baik. Rangebound market mencerminkan perubahan dan jika berkepanjangan, mendorong selektivitas.
Dalam pergerakan mata uang, suku bunga relatif, dan ekuitas di dalam, pasar modal muncul di antara preferensi momentum dan selektivitas. Ketegangan politik tampaknya meningkat dari Kutub Utara ke Atlantik hingga Indo-Pasifik. Di tengah kebingungan global, ketegangan mata uang/perdagangan membayangi. Ini kontras dengan puncak momentum pada 23 Desember 2021 ketika S&P 500 menetapkan tertinggi 4797 di tengah menempatkan penilaian puncak pada pendapatan puncak. Dengan pertumbuhan global yang lambat, tantangan fiskal dan margin perusahaan kemungkinan akan meningkat. Tidak seperti pinus konsensus awal 2023 untuk kemudahan, ketika pengendalian inflasi dipandang sebagai hal sekunder pada tahun 1970-an, pertumbuhan dan kualitas menderita di ekonomi dan pendapatan perusahaan.
Untuk ekonomi besar dan kecil, sikap Federal Reserve dan bank sentral tampaknya berevolusi melalui banyak kenaikan suku bunga. Dalam perpecahan, Jepang dan China memilih tarif minimal atau pemotongan darinya. Implikasi pasar modal global, seperti premi risiko, masih harus meresap melalui Dana Fed AS sebesar 5 ¼% saat ini dan berpotensi 6% pada tahun 2024. Volatilitas kemungkinan akan meningkat hingga tahun 2024 dan mendukung selektivitas. Berkembang adalah antarmuka pertahanan/infrastruktur vs konsumen. Semuanya berimplikasi pada alokasi sektor. Kami membayangkan peran logam mulia dan Pendapatan Tetap berdurasi pendek dalam portofolio investasi.
Tidak mudah dimodelkan, politik dengan senang hati dianggap asing. Kecenderungan tersebut mengabaikan peran premi risiko dalam menangani ketidakpastian. Kemudahan kuantitatif yang berkepanjangan dan berlebihan sebelumnya memang mengaburkan aspek politik terhadap premi risiko, tetapi disposisi ini tampaknya akan memudar. Kami melihat politik geopolitik dan negara telah dan kemungkinan akan tetap penting dalam mengembangkan premi risiko yang memadai dalam penilaian keamanan.
Dalam geopolitik, tidak terkendali dan membangun selama beberapa tahun adalah ketegangan untuk NATO, sekarang meledak di Ukraina ke tingkat perang di Eropa yang tidak terlihat sejak 1945. Balkan terus membara. Laten di Kutub Utara tetapi kuat kemungkinan besar akan menjadi persaingan atas sumber daya dan kehadiran. Di Indo-Pasifik muncul konsekuensi yang mencerminkan kehadiran militer yang lebih kuat dari China seperti yang digarisbawahi dalam pertemuan tahunan utamanya pada Maret 2023. Sementara itu, pukulan lanjutan dan serangan balasan antara Korea Utara dan Korea Selatan. Peristiwa-peristiwa ini bahkan telah memaksakan postur pertahanan eksplisit dari Jepang, yang sebelumnya pasifis sejak akhir perang Pasifik pada tahun 1945. Melibatkan berbagai pihak tetapi mirip dengan permainan hebat abad ke-19 seperti interaksi adalah pertempuran langsung yang muncul dari Afrika utara hingga Asia tengah hingga selatan. Asia. Untuk tahun-tahun mendatang dalam masalah fiskal, ruang kemungkinan besar harus dibuat untuk postur dan pengeluaran pertahanan yang jauh lebih tinggi
Selama tahun-tahun urgensi pandemi Covid, yang diabaikan oleh otoritas dan investor adalah tujuan pertahanan dan fiskal dalam hubungannya dengan stabilitas jangka panjang. Saat ini, beberapa lembaga agung memperkirakan pertumbuhan PDB global sekitar 2 ½% per tahun hingga 2024 yang akan berada di bawah netralitas resesi 3% per tahun. Dalam makalah FOMC tertanggal 16 Juni 2023, Federal Reserve memperkirakan pertumbuhan tahunan PDB hanya 1% untuk Amerika Serikat. Banyak negara saat ini tidak memiliki pilihan selain meningkatkan pembelanjaan pertahanan dengan ruang selama beberapa tahun untuk dibuat dalam anggaran fiskal.
Kemungkinan akan menjadi pendahulu global untuk pergolakan keuangan publik adalah pergulatan terkini Juni 2023 di plafon utang AS. Selain itu, akan ada banyak pemilihan yang akan datang dan tidak terbatas pada AS, Inggris, dan India. Dalam lingkungan pertumbuhan ekonomi global yang lemah ini, suku bunga yang minimal atau lebih rendah disertai dengan nilai tukar yang lebih rendah dari negara-negara perdagangan utama seperti China dan Jepang berisiko memunculkan kembali ketegangan perdagangan global yang tajam.
Pengalaman yang jelas dari tahun 1970-an dan saat ini berulang muncul mekanisme respon perilaku yang tertunda dari konsumen ketika datang ke perubahan kebijakan suku bunga. Tampaknya terungkap dalam data ekonomi aktual dan dalam beberapa mekanisme respons yang bergantung pada data bank sentral. Pelajaran historisnya adalah mengabaikan inflasi tidak kondusif untuk pertumbuhan berkelanjutan yang lebih baik. Defisit besar juga tidak kondusif untuk pertumbuhan. Setelah FOMC pada 16 Juni 2023 ketika Federal Reserve tidak menaikkan suku tetapi sekali lagi pada setengah tahunan pada 21 Juni 2023, kesaksian Kongres mengisyaratkan bahwa menahan inflasi adalah yang terpenting. Suku bunga Dana Fed berpotensi menjadi 6% hingga 2024.
Bahkan dengan laporan pertumbuhan ekonomi yang lemah selama Juni 2023, sejumlah bank sentral utama seperti ECB, Bank of Canada dan Reserve Bank of Australia menaikkan suku bunga 25 basis poin, dengan Bank of England memilih kenaikan 50 basis poin di tengah pensinyalan yang jelas tentang lebih banyak yang diperlukan untuk menjinakkan inflasi. Implikasi pasar modal global harus meresap ke dalam mencerminkan Dana Fed AS pada 5 ¼% sekarang dan dari berpotensi menjadi 6% pada tahun 2024. Perkolasi tersebut akan mencakup tingkat leverage yang lebih rendah daripada yang dibuat dalam keuangan modal ketika kemudahan kuantitatif mencapai puncaknya. Ini juga kemungkinan mencakup peningkatan basis premi risiko dan tingkat penyebaran, tidak seperti ekspektasi yang terlihat namun prematur dari kemudahan bank sentral awal.
Di Indo-Pasifik datang sinyal beragam. Pertumbuhan yang lebih kuat India juga telah menaikkan suku bunga dan tampaknya mengikuti kebijakan moneter yang berbeda dari masa lalu. Namun di antara ekonomi ekspor yang menandakan kekhawatiran pertumbuhan, kenaikan suku bunga tetap dihindari di Jepang meskipun inflasinya tinggi. Tarif telah dipotong di China seolah-olah karena kekhawatiran pelemahan domestik yang tampaknya telah mengikuti kebangkitan pasca pandemi. Sebagai catatan untuk karakteristik dan bukan ukuran di tengah inflasi ekstrem, tekanan Turki saat ini memberikan banyak pelajaran tentang risiko pemotongan suku bunga dalam upaya untuk mendorong pertumbuhan ekonomi dan yang sekarang harus berevolusi menjadi kenaikan suku bunga yang diatur.
Selama pertumbuhan ekonomi global yang lemah, pada pertengahan 2023, perpecahan memiliki risiko dalam keseimbangan antara merangsang pertumbuhan versus menahan inflasi. Kurangnya kejelasan dan kohesi di antara bank sentral menimbulkan risiko volatilitas mata uang dan ketegangan perdagangan. Dengan Jepang dan China menjadi salah satu negara pengekspor terbesar, kelemahan Renminbi dan Yen baru-baru ini menjadi monitor yang ketat untuk risiko global. Kami membayangkan peran berkelanjutan untuk logam mulia dalam portofolio investasi.
Sejak Maret 2022, banyak yang muncul dari dua perkembangan yang tidak terkait yang telah meningkat – yaitu perang di Ukraina yang kemungkinan akan berlangsung dan dimulainya tingkat Dana Fed substantif meningkat ke tingkat sekarang di 5,25% dan berpotensi berlanjut hingga 2024 menurut rilis FOMC Juni 2023 terbaru. Mencerminkan realitas kelemahan dalam ketahanan dan teknologi yang diekspos oleh perang, revisi ke atas di seluruh dunia dapat dilihat pada postur pertahanan yang lebih modern.
Tekanan dan pilihan anggaran fiskal tampak masih harus tercermin sepenuhnya dalam imbal hasil obligasi negara seperti obligasi pemerintah AS sebagai tolok ukur dan karenanya di pasar Pendapatan Tetap pada umumnya. Periode kemudahan kuantitatif yang berkepanjangan dan kemiringan momentum yang dihasilkan di pasar modal memang menimbulkan pelanggaran ringan, tidak semuanya bersifat hukum tetapi juga terkait dengan manajemen risiko di tingkat perusahaan. Di sektor perbankan dan keuangan yang kritis, beberapa bulan terakhir telah terlihat banyak inisiatif regulasi. Misalnya dalam peran kepemimpinan, Komisi Sekuritas dan Bursa AS telah membuat skandal yang sangat mencolok dalam cryptocurrency. Juga, menurut laporan ekonomi Bank for International Settlements Juni 2023, kerangka kerja baru sangat mendesak bagi mata uang digital untuk berinteraksi dengan mata uang tradisional. Runtuhnya dua bank regional utama AS dan SIFI utama Eropa pada musim semi tahun 2023 telah memicu kemungkinan penguatan dan perluasan persyaratan modal serta pengawasan keuangan yang lebih ketat. Ini kemungkinan akan mencakup bank-bank di bawah peruntukan SIFI dan untuk LKNB. Karena peristiwa penting masih terungkap, dalam porsi portofolio Pendapatan Tetap, kami akan menekankan durasi dan kualitas yang lebih singkat.
Di pasar modal global, banyak keributan muncul di awal tahun 2023 tentang potensi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve dan bank sentral lainnya. Itu berpusat pada ekspektasi akhir awal untuk fokus pada pengendalian inflasi dan mempertanyakan kemanjuran target inflasi 2% yang membutuhkan penelitian dan diskusi bertahun-tahun sebelum kesepakatan dicapai secara global tentang penggunaannya sebagai tujuan yang dapat dicapai. Perlu dicatat bahwa ketika pengendalian inflasi dipandang sebagai hal sekunder pada tahun 1970-an, pertumbuhan dan kualitas menderita dalam ekonomi dan pendapatan perusahaan. Sebagai perspektif perilaku pasar darinya, setelah mencapai puncak DJIA 1051 pada 11 Januari 1973 di balik euforia momentum yang bagus, DJIA turun drastis hingga kemudian membutuhkan waktu hampir satu dekade untuk kembali ke 1024 pada 27 April 1981 sebagai mengatasi inflasi akhirnya muncul sebagai basis kebijakan utama.
Pasar ekuitas saat ini melanjutkan dengan sedikit euforia momentum yang muncul dalam sekejap. Momentum yang berkepanjangan dari pengalaman masa lalu, memupuk pelanggaran ringan dan bukan hanya dari jenis hukum. Kembali pada 23 Desember 2021, S&P 500 menetapkan tertinggi 4797 di tengah menempatkan penilaian puncak pada pendapatan puncak. Sebagai perspektif dan menggunakan P/E rata-rata panjang sebesar 16x dan pertumbuhan laba tahunan 7% sebagai dasar untuk S&P 500, kami menilai bahwa mempertahankan P/E 20x akan membutuhkan pengiriman pertumbuhan laba sebesar 12% per tahun. Agar berkelanjutan, 25x untuk S&P 500 P/E akan membutuhkan pertumbuhan pendapatan 18% per tahun. Sementara pertumbuhan ekonomi global lambat, biaya input dan permintaan tenaga kerja secara umum tampak meningkat, di samping kondisi modal yang lebih ketat. Kami berharap tantangan pengiriman dan bifurkasi korporat akan muncul. Bahkan di ekonomi besar, sikap bank sentral masih tampak berkembang dengan tekanan geopolitik dan domestik yang ada. Berbeda dengan momentum dominasi pasar hingga tahun 2021, pasar rangebound yang berkepanjangan mendorong selektivitas. Kami menilai volatilitas akan meningkat hingga tahun 2024. Antarmuka antara pertahanan dan infrastruktur versus kemiringan konsumen masih harus meresap dalam anggaran dan portofolio investasi. Semua aspek ini memiliki implikasi yang menonjol untuk alokasi sektor.
Federal Reserve
Be the first to comment